MiCAR verstehen und nutzen: Durchbruch im Kryptomarkt

Die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) veröffentlichte Anfang des Jahres ein Merkblatt, das die Finanzbranche auf eine der bedeutendsten Veränderungen im europäischen Kryptomarkt hinweist: die Anwendung der Verordnung (EU) 2023/1114 über Märkte für Kryptowerte (MiCAR) tritt ab dem 30. Dezember 2024. Diese neue Regelung markiert einen Meilenstein: Erstmals wird ein einheitlicher Rechtsrahmen für Kryptowerte und Dienstleistungen innerhalb der Europäischen Union geschaffen.

In den letzten Jahren war der Krypto-Markt geprägt von regulatorischen Unterschieden, die in den Mitgliedstaaten der EU bestanden. Während Länder wie Deutschland mit Gesetzen wie dem Kryptoverwahrgesetz (KMaG) oder dem Gesetz über elektronische Wertpapiere (eWpG) Vorreiter auf nationaler Ebene waren, dominierten insgesamt Unsicherheiten und fragmentierte Regularien. Die MiCAR zielt darauf ab, diesen „regulatorischen Flickenteppich“ zu beseitigen und klar definierte Standards einzuführen.

Hintergrund und Zielsetzung der MiCAR

Die Verordnung über Märkte für Kryptowerte (MiCAR) entstand vor dem Hintergrund eines fragmentierten regulatorischen Umfelds in Europa, das Investoren und Unternehmen gleichermaßen vor Herausforderungen stellte. In der Vergangenheit waren die regulatorischen Ansätze in den 27 Mitgliedstaaten höchst uneinheitlich. Während Deutschland mit dem Kryptoverwahrgesetz und dem Gesetz über elektronische Wertpapiere als Vorreiter agierte, regelten andere Länder Kryptowerte lediglich über geldwäscherechtliche Vorschriften wie die Fünfte Geldwäscherichtlinie (AMLD5). Dies führte dazu, dass der grenzüberschreitende Handel sowie das Anbieten von Kryptodienstleistungen mit regulatorischen Unsicherheiten behaftet waren.

Ziele der MiCAR

Die MiCAR verfolgt mehrere zentrale Zielsetzungen, um diese Probleme anzugehen und den europäischen Kryptomarkt zu stabilisieren und zu fördern:

• Rechtssicherheit und Harmonisierung: MiCAR schafft einen einheitlichen, verbindlichen Rechtsrahmen, der in allen EU-Mitgliedstaaten gleichermaßen gilt. Als Verordnung ist sie unmittelbar anwendbar und verhindert das sogenannte „Gold-Plating“, bei dem einzelne Staaten strengere nationale Regelungen erlassen könnten.
• Anlegerschutz: Durch klare Vorgaben zu Transparenz, Risikoinformationen und Wohlverhaltensanforderungen schützt die MiCAR Investoren vor Marktmissbrauch und unseriösen Anbietern.
• Marktintegrität: Die Verordnung definiert Maßnahmen zur Verhinderung von Insiderhandel und anderen Formen des Marktmissbrauchs, um das Vertrauen in Kryptowerte-Märkte zu stärken.
• Förderung von Innovation: Die MiCAR erkennt das Potenzial der Kryptowirtschaft und der Distributed-Ledger-Technologie (DLT). Sie zielt darauf ab, ein regulatorisches Umfeld zu schaffen, das Innovation unterstützt, ohne die finanzielle Stabilität zu gefährden.

Ein Vergleich zu AMLD5

Während AMLD5 Kryptowährungen eher im Kontext von Geldwäsche und Terrorismusfinanzierung betrachtete, ist die MiCAR weitaus umfassender. Sie deckt alle Kryptowerte ab, die nicht bereits durch andere EU-Finanzmarktregulierungen wie die MiFID II oder die E-Geld-Richtlinie reguliert sind. Dies schließt insbesondere sogenannte „Stablecoins“ (vermögenswertreferenzierte Token und E-Geld-Token) und Utility Token ein.

Warum eine Verordnung statt einer Richtlinie?

Die Wahl einer Verordnung statt einer Richtlinie ist wegweisend: Anders als bei Richtlinien, die erst durch die Mitgliedstaaten in nationales Recht umzusetzen sind, gilt die Verordnung unmittelbar in jedem EU-Land. Dies minimiert Verzögerungen, bewahrt die Einheitlichkeit und verhindert, dass einzelne Länder abweichende Standards setzen.Die MiCAR ist daher nicht nur ein rechtlicher Meilenstein, sondern auch ein Signal an die internationale Gemeinschaft: Europa nimmt die Regulierung des Kryptomarktes ernst und möchte als globaler Vorreiter in diesem Bereich auftreten.

Kernbestandteile der MiCAR

Die MiCAR stellt einen umfassenden Rechtsrahmen zur Regulierung von Kryptowerten und den damit verbundenen Dienstleistungen bereit. Durch klare Definitionen und spezifische Vorschriften schafft sie die Grundlage für ein harmonisiertes regulatorisches Umfeld in der Europäischen Union.

Definition von Kryptowerten

Eine der zentralen Neuerungen der MiCAR ist die präzise Definition von Kryptowerten. Anders als bestehende Rechtsrahmen wie die MiFID II, die sich auf Finanzinstrumente beschränkt, deckt die MiCAR auch andere Kategorien digitaler Vermögenswerte ab. Dazu gehören:

• Vermögenswertreferenzierte Token (ARTs): Diese Token stützen ihren Wert auf einen Warenkorb aus Werten oder Rechten, beispielsweise Fiatwährungen oder Rohstoffe. Sie fallen unter besonders strenge Anforderungen, da sie verwendet werden, um Preisstabilität zu gewährleisten.
• E-Geld-Token (EMTs): Diese Token sind an den Wert einer amtlichen Währung (z. B. Euro) gekoppelt und unterliegen Regelungen, die klassischen E-Geld-Produkten ähneln.
• Utility Token: Diese Token dienen primär der Bereitstellung digitaler Dienstleistungen oder des Zugangs zu spezifischen Plattformen. Im Gegensatz zu ARTs und EMTs sind sie weniger stark reguliert, wenn sie nicht als Finanzinstrumente eingestuft werden.

Neben den drei Hauptkategorien existiert in MiCAR ein „allgemeines“ Konzept für sonstige Krypto-Assets, die nicht eindeutig als Utility Token, E-Geld-Token oder Asset-referenced Token einzustufen sind. Diese sonstigen Krypto-Assets unterliegen dennoch den generellen Vorschriften zu Transparenz, Zulassung (bzw. Registrierung) und Geschäftsaufsicht, sofern sie nicht schon durch andere Finanzmarktregulierungen (z. B. MiFID II für Security Tokens) erfasst werden.

Regulatorische Anforderungen

Um Missbrauch und Unsicherheiten zu vermeiden, setzt die MiCAR auf verschiedene regulatorische Mechanismen:

• Whitepaper-Pflichten: Emittenten von Kryptowerten müssen ein sogenanntes Whitepaper erstellen, das umfassende Informationen über den Token, seinen Verwendungszweck, Risiken und technische Details enthält. Dieses Whitepaper muss vor der Veröffentlichung bei den entsprechenden Behörden eingereicht werden.
• Wohlverhaltensregeln: Emittenten und Dienstleister müssen fair, transparent und in Übereinstimmung mit den Interessen ihrer Kunden handeln. Dies umfasst auch Maßnahmen gegen Marktmissbrauch, wie Manipulation oder Insiderhandel.
• Organisatorische Anforderungen: Für die Erbringung bestimmter Dienstleistungen, wie den Handel oder die Verwahrung von Kryptowerten, ist eine Zulassung erforderlich. Diese Zulassung wird auf Basis eines standardisierten europäischen Rahmens vergeben, wodurch ein grenzüberschreitendes Tätigwerden in anderen Mitgliedstaaten erleichtert wird („Passporting“).

Übergangsregelungen

Ein weiterer zentraler Aspekt der MiCAR sind ihre Übergangsregelungen. Anbieter, die bereits über nationale Lizenzen verfügen, etwa gemäß den strengen deutschen Vorgaben der BaFin, profitieren von sogenannten Grandfathering-Regeln. Das bedeutet, dass sie ihre bestehenden Dienstleistungen bis zu einem bestimmten Datum weiterführen können, während sie die Anforderungen der MiCAR schrittweise umsetzen.

Abgrenzung zu anderen Rechtsvorschriften

Die MiCAR ergänzt bestehende Regelwerke wie die MiFID II oder die E-Geld-Richtlinie. Finanzinstrumente, die bereits unter MiFID II reguliert sind, fallen nicht in den Anwendungsbereich der MiCAR. Gleiches gilt für NFTs (Non-Fungible Tokens), sofern diese tatsächlich einzigartig und nicht fungibel sind. Für diese Abgrenzungen sind die zuständigen nationalen Behörden verantwortlich, was in der Praxis zu Interpretationsspielräumen führen könnte.

Die Perspektive Deutschlands: Anpassungen im nationalen Recht

Die Einführung der MiCAR erfordert zahlreiche Anpassungen auf nationaler Ebene, insbesondere in Deutschland, wo der Kryptomarkt bereits durch bestehende Gesetze wie das Kreditwesengesetz (KWG), das Kryptoverwahrgesetz (KMaG) und das Gesetz über elektronische Wertpapiere (eWpG) stark reguliert ist. Diese vorhandenen nationalen Vorschriften bieten eine solide Grundlage, erfordern jedoch Änderungen, um mit den europaweiten MiCAR-Standards vollständig übereinzustimmen.

Ausgangslage in Deutschland

Deutschland positioniert sich seit Jahren als Vorreiter in der Regulierung von Kryptowerten und hat frühzeitig Schritte unternommen, um klare rechtliche Rahmenbedingungen für Kryptodienstleistungen zu schaffen. Wichtige Meilensteine umfassen:

• Kryptoverwahrgesetz (KMaG): Kryptoverwahrer gelten seit Januar 2020 als Finanzdienstleister und benötigen eine Lizenz der BaFin.
• Gesetz über elektronische Wertpapiere (eWpG): Seit 2021 ermöglicht es die Ausgabe von Wertpapieren in vollständig digitaler Form, was besonders für Blockchain-basierte Systeme von Bedeutung ist.
• Kreditwesengesetz (KWG): Kryptowerte wurden als eigenständiges Finanzinstrument in den Begriffskatalog aufgenommen, was zahlreiche Dienstleistungen wie den Handel oder die Vermittlung reguliert.

Durch diese frühen Initiativen hat Deutschland den Weg für eine strukturierte Handhabung von Krypto-Assets bereitet. Viele Marktteilnehmer, die bereits in Deutschland tätig sind, verfügen über Lizenzen, die sie in eine vorteilhafte Position gegenüber anderen europäischen Anbietern bringen.

Anpassungsbedarf durch MiCAR

Mit der Anwendung der MiCAR wird sichergestellt, dass alle EU-Länder einheitliche Regelungen für die Ausgabe und Dienstleistungserbringung im Kryptomarkt einhalten. Für Deutschland ergibt sich dadurch folgender Anpassungsbedarf:

• KWG und KMaG: Die Definition von Kryptowerten in der MiCAR unterscheidet sich teilweise von der bisherigen Definition im KWG. Es wird notwendig sein, die Begriffe und Anforderungen anzupassen, um Überschneidungen oder Widersprüche zu vermeiden.
• Lizenzierungsverfahren: Anbieter von Kryptodienstleistungen, die bereits eine BaFin-Lizenz besitzen, profitieren von den sogenannten Grandfathering-Regeln der MiCAR. Die Anforderungen der MiCAR werden jedoch in einigen Bereichen strenger sein, was Anpassungen bei bestehenden Genehmigungen nach sich ziehen kann.
• Finanzmarktintegritätsstärkungsgesetz (FISG): Die MiCAR bringt erhöhte Anforderungen an IT-Sicherheit und Compliance mit sich, die sich nahtlos in die bereits durch das FISG eingeführten strengen Vorgaben integrieren lassen.

Vorteile für deutsche Anbieter

Trotz des Anpassungsbedarfs genießen deutsche Anbieter einige Vorteile:

• Erfahrungswerte: Durch die frühzeitige Umsetzung nationaler Regularien haben viele Unternehmen bereits Strukturen aufgebaut, die mit den MiCAR-Standards vergleichbar sind.
• Passporting: Mit der Umsetzung der MiCAR können deutsche Anbieter ihre Dienstleistungen EU-weit anbieten, ohne zusätzliche Genehmigungen in anderen Mitgliedstaaten zu beantragen.
• Wettbewerbsvorteil: Die starke Position Deutschlands bietet einen Wettbewerbsvorteil, insbesondere gegenüber Ländern, die bisher weniger strenge Krypto-Vorschriften hatten.

Chancen durch die MiCAR

Die Einführung der MiCAR eröffnet zahlreichen Marktteilnehmern im Kryptobereich außergewöhnliche Chancen. Als europaweite Verordnung setzt sie einen neuen Standard und schafft die Voraussetzungen für Wachstum, Innovation und Stabilität in einer Branche, die bisher von Unsicherheiten geprägt war. Für europäische Länder, insbesondere für Deutschland mit seiner Vorreiterrolle in der Regulierung von Kryptowerten, ist die MiCAR ein Katalysator für eine harmonisierte Entwicklung.

• Einheitlicher Binnenmarkt für Kryptowerte

Eine der größten Chancen der MiCAR liegt in der Schaffung eines einheitlichen Binnenmarkts für Kryptowerte. Durch ein europaweit geltendes Regelwerk wird es für Dienstleister und Emittenten deutlich einfacher, grenzüberschreitend tätig zu sein. Unternehmen, die nach den Standards der MiCAR zugelassen sind, können ihre Dienstleistungen durch das sogenannte „Passporting“ in allen EU-Mitgliedstaaten ohne zusätzliche nationale Genehmigungen anbieten. Dies reduziert nicht nur Bürokratie und Kosten, sondern ermöglicht es Krypto-Unternehmen, schneller zu skalieren.

• Förderung von Innovationen

Die MiCAR erkennt ausdrücklich das Potenzial der Distributed-Ledger-Technologie (DLT) und anderer Blockchain-basierter Anwendungen an. Durch klare regulatorische Vorgaben wird ein Umfeld geschaffen, das Innovatoren Sicherheit bietet und Investitionen in die Entwicklung neuer Technologien fördert. Unternehmen können so gezielt neue Produkte und Dienstleistungen – beispielsweise in den Bereichen DeFi (Decentralized Finance) oder Tokenisierung – entwickeln, ohne befürchten zu müssen, regulatorische Unsicherheiten auszunutzen.

• Erhöhtes Vertrauen bei Anlegern und Verbrauchern

Die MiCAR enthält umfangreiche Maßnahmen zum Schutz von Anlegern und Verbrauchern. Dazu gehören die Verpflichtung, transparente und verständliche Informationen bereitzustellen, sowie strenge Vorgaben zur Verhinderung von Marktmissbrauch. Dieses verstärkte Vertrauen wird nicht nur bestehende Anleger überzeugen, sondern auch neue Zielgruppen ansprechen, die bisher möglicherweise durch das Fehlen eines einheitlichen Schutzrahmens abgeschreckt wurden.

• Wettbewerbsvorteil durch bestehende Strukturen

Deutschland, das bereits mit dem Kryptoverwahrgesetz (KMaG) und der BaFin-Regulierung eine Vorreiterrolle eingenommen hat, steht besonders gut da. Deutsche Anbieter können von den strengen nationalen Standards profitieren, die in vielen Bereichen den Anforderungen der MiCAR entsprechen. Unternehmen mit bestehenden BaFin-Lizenzen können die Übergangsregelungen nutzen, um reibungslos in die neuen Standards überzugehen. Dies verschafft ihnen einen klaren Wettbewerbsvorteil gegenüber Marktteilnehmern aus weniger regulierten Ländern.

• Klarheit und Rechtssicherheit

Durch die Harmonisierung der Vorschriften beseitigt die MiCAR die Unsicherheiten, die durch nationale Unterschiede entstanden sind. Dies ermöglicht es Unternehmen, sich auf ihr Geschäft zu konzentrieren, ohne ständig mit widersprüchlichen oder sich ändernden regulatorischen Anforderungen kalkulieren zu müssen. Rechtssicherheit ist nicht nur ein Gewinn für die Anbieter, sondern wird auch die Attraktivität Europas als Standort für Krypto-Innovationen stärken. 

• Stärkung der Finanzstabilität

Die MiCAR legt strenge Anforderungen an bedeutende vermögenswertreferenzierte Token (ARTs) und E-Geld-Token (EMTs) fest, die oft als Stablecoins bekannt sind. Durch verpflichtende Reserven, Rückzahlungsansprüche und eine strenge Überwachung wird das Risiko finanzieller Instabilität minimiert. Dies ist besonders wichtig im Hinblick auf die potenziellen systemischen Risiken, die von großen Stablecoin-Emittenten ausgehen könnten. Eine solche Stabilität macht den europäischen Kryptomarkt langfristig robuster und attraktiver.

• Neue Geschäftsmodelle und Marktchancen

Die klare Regulierung von Kryptoverwahrdiensten, Handelsplattformen und anderen Kryptowerte-Dienstleistungen eröffnet Raum für neue Geschäftsmodelle. Unternehmen können sich verstärkt auf spezialisierte Dienstleistungen konzentrieren, beispielsweise in der Beratung, der Tokenisierung von Vermögenswerten oder im Aufbau von sicheren Handelsplattformen, die den hohen Standards der MiCAR entsprechen. Dies wird nicht nur den Wettbewerb fördern, sondern auch das Dienstleistungsspektrum für Verbraucher erweitern.

• Wettbewerbsfähigkeit auf internationaler Ebene

Die MiCAR positioniert Europa als globalen Vorreiter in der Kryptoregulierung. Während in vielen anderen Regionen, einschließlich der USA, noch keine einheitlichen Regelwerke existieren, setzt die EU mit der MiCAR ein klares Zeichen für Struktur und Sicherheit im Kryptomarkt. Dies macht den europäischen Markt zu einem attraktiven Standort für internationale Unternehmen und Investoren, die nach regulatorischer Klarheit suchen.

• Langfristige Perspektive für institutionelle Investoren

Institutionelle Anleger, die auf regulatorische Stabilität und Sicherheit angewiesen sind, werden durch die MiCAR ermutigt, stärker in Kryptowerte zu investieren. Das erhöhte Vertrauen in den Markt, gepaart mit klar definierten Vorschriften, könnte zu einem signifikanten Zustrom von Kapital in die Branche führen. Dies sorgt nicht nur für Wachstum, sondern erhöht auch die Akzeptanz von Kryptowerten im Mainstream-Finanzsektor.

Ausblick: MiCAR in der Praxis

Die MiCAR hat das Potenzial, europaweit das Fundament für einen zukunftsorientierten und sicheren Kryptomarkt zu legen. Dennoch liegt die eigentliche Bewährungsprobe in ihrer praktischen Anwendung ab dem 30. Dezember 2024. Sowohl die Finanzaufsichtsbehörden als auch die Marktteilnehmer stehen vor der Herausforderung, die neuen Standards umzusetzen und die ambitionierten Ziele der Verordnung in den Alltag zu integrieren.

Die Anwendung der MiCAR beginnt schrittweise. Während zentrale Regelungen, etwa zu Stablecoins (vermögenswertreferenzierte Token und E-Geld-Token), bis Ende 2024 greifen, wird die MiCAR für Kryptodienstleistungen ab 2025 vollständig anwendbar. Die Übergangszeit erlaubt es Unternehmen, sich an die neuen Vorschriften anzupassen und bestehende Prozesse entsprechend zu überarbeiten. Anbieter mit bestehenden Lizenzen, beispielsweise nach deutschem Recht, genießen eine Übergangsregelung, die ihnen Zeit verschafft, die neuen Standards einzuführen.

Mit der MiCAR positioniert sich Europa als Vorreiter in der internationalen Kryptoregulierung. Während Länder wie die USA noch an fragmentierten Ansätzen arbeiten, liefert die EU mit der MiCAR ein umfassendes, kohärentes Regelwerk. Dies könnte dazu führen, dass andere Länder die MiCAR als Blaupause nutzen und ähnliche Vorschriften entwickeln. Besonders im Hinblick auf die wachsende Bedeutung von Stablecoins und der Distributed-Ledger-Technologie ist die MiCAR ein entscheidender Schritt hin zu einer stärkeren Marktregulierung auf globaler Ebene.

Empfehlungen für Marktteilnehmer

Für Unternehmen, die sich erfolgreich auf die MiCAR einstellen möchten, gibt es einige wesentliche Schritte:

1. Frühzeitige Anpassungen: Unternehmen sollten ihre Prozesse und internen Strukturen frühzeitig überprüfen und auf die Anforderungen der MiCAR abstimmen.
2. Whitepaper-Compliance: Die Erstellung von Whitepapers gemäß den neuen Standards sollte priorisiert werden, um regulatorische Anforderungen zu erfüllen und das Vertrauen der Anleger zu stärken.
3. Technologische Optimierung: Die MiCAR legt großen Wert auf IT- und Datensicherheitsstandards. Unternehmen sollten in Systeme investieren, die den neuen Anforderungen gerecht werden.

Langfristige Perspektive

Die MiCAR wird nicht nur den europäischen Kryptomarkt transformieren, sondern auch die Akzeptanz von Kryptowerten als alternative Anlageklasse fördern. Dies könnte langfristig dazu führen, dass institutionelle Anleger eine stärkere Präsenz im Kryptomarkt zeigen und Kryptowährungen weiter in den Mainstream integriert werden. Ein stabiler und regulierter Kryptomarkt wird zudem das Vertrauen von Verbrauchern und Anlegern stärken und die Grundlage für zukünftige Innovationen schaffen.